雷曼兄弟公司自 1850 年創(chuàng)立以來，已在全球范圍內(nèi)建立起了創(chuàng)造新穎產(chǎn)品、探索最新融資方式、提供最佳優(yōu)質(zhì)服務的良好聲譽。全球性多元化的投資銀行， 《商業(yè)周刊》評出的 2000 年最佳投資銀行，整體調(diào)研實力高居《機構(gòu)投資者》排名榜首， 《國際融資評論》授予的 2002 年度最佳投行。北京時間 2008年 9 月 15 日，在次級抵押貸款市場（次貸危機）危機加劇的形勢下，美國第四大投行雷曼兄弟最終丟盔棄甲，宣布申請破產(chǎn)保護。

雷曼兄弟曾經(jīng)在其 CEO 理查德 · 福爾德（Richard S.Fuld）的率領下，迅速成長為一家橫跨美、歐、亞三大洲 23 個國家，集買賣、證券承銷、資產(chǎn)管理、投資咨詢各大業(yè)務于一身的綜合型國際性證券公司。1994 年，雷曼兄弟在美國紐約公開上市，1998 年開始進入標準普爾 500 指數(shù)，又在 2001 年進入標準普爾 100 指數(shù)。

2001 年后，雷曼兄弟開始了一系列并購擴張。2001 年的時候，雷曼兄弟收購了 Cowen&CO 的私人客戶服務業(yè)務； 2003 年的時候，重新開展在 1989 年宣布退出的資產(chǎn)管理業(yè)務；隨后又收購了林肯資本管理公司和紐伯格伯曼公司的固定收入部門。經(jīng)過一系列的并購擴張動作之后，雷曼兄弟的公司規(guī)模迅速擴大。

截至 2007 年 11 月底，雷曼兄弟公司為客戶管理的資產(chǎn)超過 2750 億美元，公司凈資產(chǎn)達到 6910 億美元。在 2007 年度《財富》雜志公布的全球 500 強公司排名中，雷曼公司位列第 132 位。雷曼公司利用短短的 13 年時間使公司凈收入從 27.3 億美元增加到 192 億美元，足足增長了 6 倍；而且員工人數(shù)也從8500 人增加到 28600 人，增長了兩倍多。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，雷曼兄弟曾經(jīng)是多么的輝煌。如果沒有 2008 年次貸危機的襲擊，今天的雷曼兄弟很可能依然屹立在華爾街。然而，在游戲規(guī)則明確的商業(yè)市場沒有假設。事實上，雷曼兄弟的倒閉早有伏筆。在雷曼兄弟急速擴張取得巨大成就的同時，也已經(jīng)逐漸偏離金融企業(yè)的穩(wěn)健性原則，走上了高風險的軌道。

在房地產(chǎn)投機炒作大潮席卷全美的時候，雷曼兄弟直接投資了房地產(chǎn)，并在 2006 年房市泡沫破裂的高峰期，完成了一筆 20 億美元的投資交易。在 2007年 10 月，雷曼兄弟又斥資 222 億美元收購了某大型公寓。另外，洛杉磯貝克斯菲爾德的麥卡里斯特牧場是雷曼兄弟投資失敗的典型代表，其數(shù)億美元的前期投資最終全部損失掉了。

與同行相比，雷曼兄弟在房地產(chǎn)證券業(yè)務上的投入比例過高。當雷曼兄弟公司的規(guī)模相對較小的時候，雷曼兄弟就非常重視住房抵押債券市場和固定收益市場，并迅速成為 30 萬億美元固定收益市場的主角和最大抵押債券承銷商，成功占據(jù)次貸市場龍頭地位。

在這兩個市場，雷曼兄弟將大部分賭注都押在了房地產(chǎn)抵押貸款上，并一度做得又大又好。在住房市場景氣時期，雷曼兄弟通過抵押債券業(yè)務獲取了巨額收益。然而，隨著房產(chǎn)泡沫的破裂以及次貸危機的來臨，公司曾經(jīng)的驕傲直接變成了巨額虧損的來源。

任何一家公司都可能出現(xiàn)失誤，最重要的是當失誤已經(jīng)發(fā)生時能勇于正視，并及時改正。但不幸的是，當失誤發(fā)生時，雷曼兄弟沒有意識到自己的價值已經(jīng)降低，依然堅持“大”價格。

2008 年 3 月，貝爾斯登爆發(fā)危機，由于雷曼公司與其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)非常接近，所以情況也不容樂觀。當月，雷曼兄弟的股價一度下跌至 31 美元的低點。貝爾斯登風波過去之后，美聯(lián)儲采取了一系列措施，暫時緩解了金融機構(gòu)的流動性問題。隨著市場信心有所恢復，雷曼兄弟開始宣稱“最糟的時刻已經(jīng)過去了” 。然而，雷曼兄弟發(fā)布的 2008 年第二季度財報顯示虧損了 28 億美元，股票再度受到拋壓。

盡管雷曼兄弟向投資者承諾“糟糕的業(yè)績數(shù)據(jù)不會再發(fā)生” ，也沒有挽救第三季度虧損 40 億美元的事實。在生死存亡之際，雷曼兄弟為了出售公司資產(chǎn)進行了一系列談判，但因為定價過高，沒能成功達成交易。在虧損和股價暴跌的雙重打擊下，雷曼兄弟的價值大幅下降，不得不加大資產(chǎn)出售力度，但為時晚矣。在資不抵債而且美國財政部明確表明不會擔保收購損失后，雷曼的破產(chǎn)便成為必然。

雷曼兄弟從鼎盛走向滅亡僅僅經(jīng)歷了幾個月的時間，但給全球企業(yè)帶來了深刻的教訓。對此，力合創(chuàng)投董事長、清華大學深圳研究院院長馮冠平曾經(jīng)就此提出自己的認識和看法。

馮冠平認為，企業(yè)不要盲目地追求做大。我們有很多深刻的經(jīng)驗教訓，比如深圳，在 20 世紀 90 年代，深圳政府曾提出要培育若干個年銷售額達到 100億元的企業(yè)，所以深圳有不少企業(yè)走上了這條不歸路。實際上主營并不是很突出，拿了錢為了 100 億元到各地兼并企業(yè)，為了達到 100 億元銷售額的目的。

當然深圳市說如果達到 100 億元，會給予什么樣的獎勵。所以 90 年代有一批企業(yè)倒在這個政策導向上。

據(jù)馮冠平介紹，鴻儀系是 21 世紀初湖南的資本大鱷，與雷曼兄弟一樣，在經(jīng)歷過極度輝煌之后黯然隕落。鴻儀系曾經(jīng)是力合創(chuàng)投的股東，擁有力合創(chuàng)投 20% 的股份。鴻儀系從 2001 年開始全面擴張，在高峰時期曾控制著 5 家上市公司。鴻儀系采取上市公司間相互拆借、拆東墻補西墻的方法，在短短 5 年間拆借了 25 億元，最后壓死在泰陽證券“這棵稻草”上。

如果中國的資本市場持續(xù)保持良好的狀態(tài)，鴻儀系就成功了，上市公司的股權(quán)全部可以變現(xiàn)，達到做大做強的目的。然而，鴻儀系倒在泰陽證券上面，在投資泰陽證券的時候，鴻儀系的資金鏈斷裂，引發(fā)上市公司的糾紛。鴻儀系的例子是非常深刻的，對普遍處于轉(zhuǎn)型中，存在專業(yè)細分不足、資產(chǎn)配置集中等結(jié)構(gòu)性缺陷的中國企業(yè)來說，應從中吸取教訓。下面，我們看雷曼兄弟以及鴻儀系帶給中國企業(yè)的三個啟示（圖 1-3） 。

1. 不能一味地追求“大”

雷曼兄弟以及鴻儀系的倒閉告訴我們，任何企業(yè)任何時候都不能放棄“穩(wěn)健性原則” ，而不是一味地追求“大” 。雷曼兄弟將驅(qū)動式分散化成長（Drivingdiversified growth）和做正確的事（Doing the right thing）作為公司文化標榜的信條，卻在分散化經(jīng)營中做出最不正確的事，跨界直接參與房地產(chǎn)實業(yè)投資便是其做出的不正確的事情之一。再者就是收入來源過度向房債市場集中，導致企業(yè)在風險集中爆發(fā)的時候被壓倒。

2. 及時處理風險

當風險爆發(fā)的時候，肯定是越早處理越好，否則，企業(yè)只會被累積的過多問題拖垮。很多企業(yè)都曾經(jīng)處理過各種危機，并成功渡過難關(guān)，如果企業(yè)可以根據(jù)環(huán)境的變化辯證性地看待這些問題，并正確地分析借鑒，這些經(jīng)驗無疑可以成為企業(yè)應對不同危機時的一筆寶貴財富。但如果將這些經(jīng)驗當作一種固定模式應對不同的風險，那么公司在面對新危機時只會變得盲目甚至自欺，結(jié)果就是被加速累積的問題迅速淹沒。

3. 大企業(yè)也有可能倒下

有史以來，大企業(yè)不會倒下似乎成為商界公認的準則，在金融界更是如此。無論是 1998 年在倒閉邊緣的長期資本管理，還是 2008 年 3 月面臨支付危機的貝爾斯登，最終都獲得了美國政府的支持而轉(zhuǎn)危為安。然而，雷曼兄弟出事時，美國政府明確表明不會出手。雷曼兄弟的倒閉告訴我們，即使是老牌大型企業(yè)，如果經(jīng)營不善也要面臨倒閉危機，政府不可能總是出手兜底。

對企業(yè)來說，為了擴張而擴張是沒有任何意義的。因為隨著企業(yè)的擴張，價格在不斷變大，而價值不一定會變大，還有可能會變小，雷曼兄弟就是一個典型案例。